华润集团增持自家旗下三只医药股，是基于对增持对象价值的认可及未来持续稳定发展的信心。从增持对象经营来看，有的业绩即将见底反转，有的是连续高分红和高增长，投资价值凸显。
杜鹏/文
近日，华润集团出手增持旗下医药上市公司股票，引发市场广泛关注。
2024年12月19日，东阿阿胶（000423.sz)公告称，控股股东之一致行动人华润医药投资，于11月8日至12月18日累计增持公司股份642万股，占公司总股本的比例为1%。按照12月20日收盘价63.2元计算，增持金额约4.07亿元。公告表示，后续还将增持不超过总股本的0.2%。
前一日，博雅生物(300394.sz)公告称，控股股东华润医药控股，于11月8日-12月18日累计增持公司股份504万股，占公司总股本的比例为1%。按照12月20日收盘价30.78元计算，增持金额约1.55亿元。公告同样表示，后续还将增持不超过总股本的0.2%。
更早的12月11日，江中药业（600750.sh)发布的公告显示，控股股东拟自10月22日起12 个月内增持公司股份，拟增持金额不低于0.6亿元，不超过1.2亿元。工行南昌东湖支行拟为华润江中增持，提供不超过0.84亿元的贷款额度，贷款期限12个月。
上面三家上市公司穿透到底层的实控人，均为中国华润有限公司。对于增持目的，公告表示，基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心；同时为提振投资者信心，切实维护投资者利益，促进公司持续、稳定、健康的发展。截至12月20日收盘，东阿阿胶、博雅生物、江中药业总市值分别为407亿元、155亿元、137亿元。
业绩有望反转
博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，以血液制品业务为主，旗下拥有3家成员企业，20个单采血浆站，产业分布在江西、江苏、安徽、湖南、四川、山西及海南等地，拥有3大类9个品种23个规格血液制品产品。
2024年前三季度，博雅生物实现营业收入12.45亿元，同比下降43.16%，净利润4.13亿元，同比下降11.07%，扣非净利润3.36亿元，同比下降6.96%。
虽然业绩下降，但大股东还是表示了看好。这背后的逻辑或许在于，博雅生物业绩较大概率可以见底反转。
博雅生物2024年前三季度业绩下降，主要是去年剥离资产所致。
2023年9月25日，博雅生物完成了向华润医药商业集团有限公司，转让广东复大医药有限公司（以下简称“复大医药”）75%股权的相关工商变更登记手续，转让价格3.65亿元。2023年10月完成了向华润双鹤，转让贵州天安药业股份有限公司（以下简称“天安药业”）89.681%股权的相关工商变更登记手续，交易价格约2.60亿元。
复大医药主要从事血液制品的流通，2023年1-6月营业收入和净利润分别为5.36亿元、2681万元。天安药业主营业务包括生产销售药品、保健食品等，主要产品有二甲双胍肠溶片等，2023年1-6月，天安药业实现营业收入5989.83万元，净利润738.06万元。
因此，在剥离上面两家非主业子公司后，对博雅生物业绩造成较大扰动。而从2024年四季度开始，剥离造成的扰动因素开始消失。
事实上，在剔除掉上述因素之后，博雅生物主业是增长的。2024年前三季度，公司血制品业务实现营收10.89亿元，同比增长0.39%。国元证券称，公司血制品业务整体稳健增长，同时公司新产品pcc与viii因子加速放量，预计未来仍有望保持较快增长。
采浆量是预判未来业绩的关键指标。2024年前三季度，博雅生物采集量387.44吨，同比增长12.39%，显著快于血制品营收增速。这主要归功于，在大股东赋能加持之下，博雅生物浆站拓展逐步落地。
内生方面，2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，进一步提升博雅生物原料血浆的供应能力。
外延方面，博雅生物2024年7月17发布公告称，斥资18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司100%股权，进而间接控股拥有4个浆站的血液制品企业绿十字（中国）生物制品有限公司，包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站。2023年，四家浆站采浆量为104吨，2024上半年采浆量为52.1吨，收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。
国元证券认为，整体来看，华润入主后，博雅生物持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站，采浆量获得大幅提升，核心竞争力不断增强。博雅生物提出“十四五”力争浆站数量、采浆规模翻番。
产品方面，博雅生物持续加大研发投入，不断丰富管线。根据2024年中报披露，公司多款产品取得不同程度的进展。
来自迈博汇金的国联证券研报认为，目前市场上第四代静丙产品定价较高，博雅生物第四代静丙在上市申请阶段，有望于明年获批上市，产品上市后有望对公司吨浆利润起到正向作用。
为满足未来采浆量快速增长的需要，博雅生物新建血液制品智能工厂，预估2027年转产，按2天1批投料，全年累计投浆750吨，逐年递增至2029年达产1200吨，项目总投资为21.85亿元。
高分红和高增长
华润集团增持东阿阿胶和江中药业的逻辑，主要是看中高分红和高增长。
东阿阿胶历来重视投资者回报，自1996年上市以来，已累计年度分红25次，平均分红比例为64.38%，累计分红总额为77.32亿元。其中2023年分红总额度，首次突破十亿元即11.46 亿元，分红比例达99.60%。2024年4月，公司发布了历史首次中期分红安排，分红总金额为7.37亿元，占2024年上半年净利润的99.77%。
江中药业同样如此。自1999年重组上市以来，公司累计现金分红金额占期间归属于母公司所有者净利润合计数比例超55%。近三年，公司增加派息次数，进一步提升派息比例，2021-2023年股利支付率分别为108.33%、121.02%、115.52%。2024年上半年，公司首次推出中期分红，现金分红总额3.15亿元，占净利润的比例为64.36%。
12月20日，东阿阿胶和江中药业每股收盘价分别为63.2元、21.79元，总市值分别为407亿元、137亿元。2023年两者现金分红总额分别为11.46亿元、8.18亿元，对应目前的股息率分别为2.82%、5.97%。
在高派息基础之上，东阿阿胶业绩还连续实现高增长。从最近三年来看，公司2021-2023年营业收入同比增速分别为12.89%、5.01%、16.66%，扣非净利润同比增速分别为992.97%、98.6%、54.7%。进入2024年之后，公司业绩继续保持高增长，前三季度营收和扣非净利润分别同比增长26.28%、52.33%。
东阿阿胶主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售。
对于过去几年的高增长，开源证券分析称，主要得益于2019年公司积极调整营销策略，探索并实践新营销模式；同时主动降库存，控制发货，拉动终端销售，夯实终端基础，2019-2023年公司存货周转天数、应收帐转周转天数持续缩短，促使近几年公司经营业绩提升。
东阿阿胶通过绩效考核以及薪酬改革，激发队伍活力、全面提升组织效能，具体来看，2019-2023年公司人均创收从59.75万元逐年提升至128.2万元，人均创利从-8.96万元提升至31.29万元。
中泰证券预计，随着 9 月开始逐渐进入秋冬滋补旺季，下游零售药店备货需求旺盛，公司阿胶系列产品产销两旺，带动业绩的亮眼表现。
江中药业过去几年业绩，也是保持连续增长。2022年和2023年，公司营收同比分别增长32.63%、13%，扣非净利润同比分别增长19.42%、38.97%。进入2024年之后，前三季度营收虽然有所下降，但是扣非净利润同比增长9.52%。
江中药业主营业务包括otc业务、大健康业务、处方药业务三大板块。
中信建投认为，整体来看，随着江中药业营销组织架构调整的影响逐步弱化，otc板块四大品类矩阵稳步增长，大健康产品结构持续优化，处方药集采影响或将边际减弱，叠加运营能力持续改善，业绩增长潜力有望稳健释放。
本文刊于12月28日出版的《证券市场周刊》
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